Финансово-экономическая оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения денежных средств. Поскольку лизинг является одной из форм инвестиционной деятельности, то известные и общепринятые экономические методы оценки инвестиций применимы в анализе и планировании лизингового процесса. За долгие годы сформулированы, доказаны в теории и многократно проверены на практике строгие правила, выполнение которых обеспечивает достоверность полученных в ходе экономического анализа результатов. Конечно же, лизинг, как способ финансирования инвестиций имеет свои особенности и поэтому, специально для организации и проведения лизинга нужно разрабатывать методики. Однако из этого не следует то - что более общими правилами инвестиционного анализа можно пренебречь, составляя методики расчетов лизинговых платежей и различных сравнений. Прочитав опубликованные в открытой печати зарубежные работы по лизингу и отечественные методиками лизинга, я отметил три существенных момента в отношении последних:

Во-первых, в отечественных работах зачастую отсутствует анализ внешней среды - тех условий, которые обосновывают корректное использование выбранного метода оценки инвестиций для анализа лизинга. Любая методика лизинга основана на использовании одного или сразу нескольких методов оценки инвестиций. Если применение общеизвестных методов в конкретной методике оценки лизинга обосновано, то последующий анализ - в большей степени техника решения поставленной экономической задачи. И если же имеются какие-либо отступления от тех условий, в рамках которых возможно корректное применение выбранного метода оценки инвестиций, то это заметно и может быть исправлено и доработано.

Во-вторых, наибольшая сложность состоит именно в постановке задачи. Постановка задачи начинается с выбора и обоснования критерия (системы критериев) на котором (которых) в последующем может быть построена методика оценки лизинга. Вот те условия, которым должна в общем случае удовлетворять система критериев анализа, чтобы получить более-менее достоверные окончательные результаты и сделать сколько-нибудь значимые выводы: критерии должны быть объективными - оценивать однозначно и не допускать спорных оценок; критерии должны быть адекватными - оценивать именно то, что должно быть оценено; критерии должны быть нейтральными - равноценными по отношению к исследуемым объектам. В большинстве отечественных методик лизинга не рассматриваются ни постановка задачи, ни тем более, выбор критерия для анализа.

В-третьих, самый значимый повод для видимых различий в методиках - определение собственно лизинга. То есть по-разному дается ответ на вопрос "что такое лизинг?". По-видимому, пересмотр истории вопроса из конъюнктурных соображений и неразвитость рыночных отношений в России стали главными причинами обоснования многих отечественных методик лизинга исключительно на расчете арендных ставок и величины арендной платы. В то время как принято считать, что лизинг возник в новый или новейший период истории, многие отечественные авторы продолжают писать что "это не так" ссылаясь на факты из истории древнего государства "Шумер" и опыт "Вильгельма Завоевателя". С другой стороны, изучение зарубежной литературы по теме возвращает к положению о том, что общего с арендными отношениями в общепринятом понимании у лизинга очень мало. Лизинг возник в рыночной экономике, как и множество других финансовых эвристик. Эта более сложная по организации схема оказалась устойчива к давлению со стороны регулирующего аренду законодательства и получила для ее отличия от обычной аренды (англ. lease) тогда еще полужаргонное название лизинг (англ. leasing) - то есть, "в виде аренды" или "под видом аренды". В ранних зарубежных академических работах по теме (50-60 годы прошлого столетия) чаще использовались более строгие понятия синонимы "кредит-аренда", финансовая аренда", "аренда с финансовым рычагом". Большинство зарубежных методик оценки лизинга основано на расчетах стоимости аренды для арендатора и лизинговой компании и сопоставления этих стоимостей с альтернативными вариантами финансирования инвестиций. Такой анализ подразумевает наличие рыночного ценообразования стоимости капитальных услуг. Определение приемлемой для участников лизинга величины лизинговых платежей основывается именно на арбитражном подходе в ценообразовании. Теперь, когда в России про лизинг уже так много написано, не просто преодолеть расхожее и закрепившееся здесь заблуждение, состоящее в обосновании величины арендной ставки в лизинге и размера лизинговых платежей только маржей лизинговой компании и калькуляцией затрат лизинговой компании по организации и проведению лизинга - так, как это предполагается в методических рекомендациях Мин. Экономики РФ.

Определение критериев эффективности - важнейшая проблема вообще в любой деятельности, однако, в ряде отечественных работ по теме оценка экономического эффекта не предполагается. Здесь я имею в виду следующие российские методики расчета лизинговых платежей. Конкретно:

Методика расчета общей суммы лизинговых платежей и составления графика их выплат. Автор - Е.Н. Чекмарева. Методика опубликована в 1994 году в книге Е.Н. Чекмаревой "Лизинговый бизнес".

Методические рекомендации по расчету лизинговых платежей разработанные Министерством экономики РФ и предназначенные для расчетов платежей финансового лизинга. Методические рекомендации опубликованы в 1996 году;

Методика расчета лизинговых платежей, опубликованная Л. Прилуцким в 1996 году;

Совершенствование методики платежей по операциям лизинга в инвестиционной деятельности, опубликованное в 1998 году в книге "Финансовый лизинг на предприятии;

Методика определения лизинговых платежей в условиях гиперинфляции, опубликованная в 1996 году ЗАО "Московская лизинговая компания";

Метод расчета платежей по лизингу, обеспечивающий безубыточность деятельности лизингодателя предложенный Р.Г. Ольховской и опубликованный в номере 1/2 за 1998 г. Журнала Лизинг ревю" (о методе Р.Г. Ольховской упоминается в статье В. Д. Газмана, и Ю.А Руднева, которые развили собственную методику на основе метода, предложенного Р.Г. Ольховской);

Метод финансовых рент, представленный Л. Прилуцким в журнале "Лизинг курьер";

Метод ПДС (потока денежных средств) представленный в журнале "Лизинг курьер";

Методы определения размера лизинговых платежей, представленные в книге В. А. Горемыкина "Основы технологии лизинговых операций", 2000 год.

Во многих случаях обычное рациональное мышление заставляло потенциальных арендаторов отказаться от лизинга - более дорогого, чем традиционный инвестиционный кредит лишь потому, что величина лизинговых платежей определялась исключительно калькуляцией затрат лизингодателя по организации сделки и маржей лизингодателя, а не путем рыночного ценообразования стоимости лизинга. При простой калькуляции затрат лизингодателя принимаются в расчет только его интересы, а экономические интересы арендатора как бы не принимаются в расчет и поэтому, оценить лизинг не представляется возможным.

Принципиально иная основа в анализе лизинга использована в ряде других отечественных работ. В отличие от российских методик расчета лизинговых платежей, эти методики имеют целью оценить лизинг посредством его сравнения с альтернативными вариантами финансирования капиталовложений. До настоящего времени отечественными авторами написан ряд работ по оценке эффективности лизинга. Говоря о принципиально иной основе в анализе лизинга, я имею в виду следующие работы отечественных авторов:

Методика расчета платежей по лизингу и сравнение годовых арендных платежей с долгосрочной ссудой представленная в 1991 году Киселевым И.Б;

Методика оценки лизинговых операций, представленная А.В. Касимовым в статье "Лизинговые услуги для предприятий АПК" журнала "Экономика сельскохозяйственных и промышленных предприятий", номер 9 за 1992 год;

Методы расчета арендных ставок по лизингу, опубликованные в номере 3/4 за 1996 г. Журнала "Лизинг ревю";

Методика В. Масленникова, описанная в книге В.Д. Газмана - "Лизинг; теория, практика, комментарии";

Методика оценки лизинговой операции предложенная Ивашкиным В.А. и приведенная в диссертации Овчарова Д.И. "Развитие лизинга в рыночной экономике";

Методика финансово - инвестиционного анализа лизинговой сделки предложенная в диссертации Овчарова Д.И. "Развитие лизинга в рыночной экономике";

Методика определения зоны эффективности лизинговых операций относительно покупки с использованием кредитных средств, описанная в номере 2/3 за 1997 г. журнала "Лизинг ревю";

Методика сопоставительного анализа приобретения оборудования на условиях лизинга и кредита, опубликованная в книге В.Д. Газмана "Лизинг; теория, практика, комментарии" в 1997 г.;

Методика сравнения лизинга и кредита, опубликованная в брошюре "Эффективность лизинговых операций", В.А. Шатравин. 1998 год.

Обобщив представленный в этих работах материал, можно с достаточной уверенностью сказать, что к началу 2000 года, спустя 10 лет с того времени как лизинг начали применять в российской хозяйственной практике, отечественная экономическая мысль в плотную подошла к пониманию того, что представляет собой лизинг на самом деле и как должен производится анализ лизинговых операций. Представленные отечественными авторами работы, в которых изучается сравнение лизинга и кредита, в большей и меньшей мере, являются повторением уже известных методик. В этом нет сомнений, поскольку представленные в этих работах взгляды и ход рассуждений, местами, практически не отступают от оригинальных работ зарубежных авторов. Разница лишь в сроках публикаций, а она составляет 20 - 25 лет. При этом, каждый из отечественных авторов представил самостоятельный взгляд на оценку эффективности лизинга. Попытки переложить западную теорию на российскую практику всякий раз добавляли некоторую долю авторской новизны, получаемой в рамках уже известного подхода. Осмелюсь сказать, что наиболее реалистично выглядят те работы, которые написаны максимально близко к зарубежным оригиналам. В конце концов, можно взять идею лизинга в чистом виде, просто посмотрев оригинальные работы на иностранных языках.

В соответствии с общеизвестными и признанными на за рубежом исследованиями, (авторы некоторых из этих работ теперь нобелевские лауреаты по экономике) ценообразование в лизинге осуществляется рыночным способом и возможность налогового арбитража ставится едва ли не во главу угла. Поэтому, арендные ставки в лизинге, величина лизинговых платежей и график их выплат функционально взаимосвязаны с вполне определенными переменными, определяющими эффективность лизинга для его участников. Более того, арендные ставки в лизинге, величина лизинговых платежей и график их выплат являются искомыми значениями, зависимыми переменными. Говоря это, я, прежде всего, вспоминаю следующую цитату:

В большинстве полных моделей лизинговые платежи рассматриваются не как арендные платежи, а как результат рыночных отношений между арендодателями и арендаторами (например: Miller и Upton (1976), Lewellen, Long и Mc Connell (1976)). Эти модели равновесия зачастую начинаются с ситуации совершенного рынка, где аренда не имеет какой либо значимости и, впоследствии представляют несколько рыночных ограничений, чтобы обнаружить - как эти ограничения отражают опосредованность аренды, проникая, таким образом, в стимулы сдачи в аренду. В большинстве литературы общий анализ лизинговой политики концентрируется на взаимосвязях с налоговым стимулированием арендных отношений или отношений купли-продажи… "Leasing and the Pie Approach to Capital Structure" by E. Durinck, K. Jansen, E. Laveren and C. Van Hulle. Tijdschrift voor Economic en Management Vol. XXXV, 4, 1990.

Естественно, примеры научных трудов, выполненных в рамках указанного подхода можно продолжить, но прежде следует отметить, что этот подход лишь относительно нов для России. Примеры анализа лизинга, представленные в популярно написанных и переведенных на русский язык зарубежных работах:

Пример сравнительного анализа лизинга и кредита на покупку имущества, представленный в переводной брошюре "Аспекты лизинга: бухгалтерский, валютный и инвестиционный". - М.: ИСТ - Сервис, 1994;

Пример сравнительного анализа лизингового и кредитного финансирования, представленный в брошюре Лизинг и коммерческий кредит. - М.: ИСТ - Сервис, 1994;

Материал Некоммерческого фонда реструктуризации предприятий и развития финансовых институтов - "Руководство по финансированию лизинга в рамках Проекта Поддержки Предприятий" (апрель 1998), предназначенное для использования российскими банками при подготовке и реализации инвестиционных проектов на основе лизинга (основные положения опубликованы в журнале "Лизинг Ревю" в 1999 году);

Варианты сравнительного анализа арендного и кредитного финансирования, приведенные в главе 13 "аренда" книге "Коммерческие банки"; авторы: Рид Э., Коттер Р., Гилл Э., Смит Р... (М.: Прогресс, 1993).

И те же проблемы в анализе лизинга более глубоко исследуются в иных (академических и сугубо профессиональных) работах зарубежных авторов, не издававшихся на русском языке. К примеру:

Анализ одного из способов финансирования, а именно финансового лизинга (финансирование под аренду), и его влияния на движение денежной наличности при осуществлении инвестиционного проекта, между правительством и конечными бенефициарами (держателями личных ценных бумаг). Выводы о наиболее лучшем способе финансирования инвестиционных проектов, стимулирующем движение денежной наличности в наиболее благоприятном налоговом режиме (новый подход в рассмотрении структуры капитала). Leasing and the pie approach to capital structure / Durinck E., Jansen K., Laveren E., Hulle C. van // Tijdschr. voor economie en management. - Leuven, 1990. - Jg. 35, N 4. - P. 387-405. - Bibliogr.: p. 404-405;

"Долгосрочная аренда; проблемы налогообложения, финансирования и бухгалтерского учета" - монография, подготовленная на основе диссертационного исследования. Cohen, Albert H. Long term leases. Problems of taxation, finance and accounting. Ann Arbor University of Michigan press 1954.

Сравнение лизинга и покупки, подход к структуре капитала в концепции ММ. Miller Merton H. with Upton Charles W., Leasing, Buying and the Cost of Capital Services. Journal of Finance, June 1976. Reprinted in Financial Decision Making Under Uncertainty, Haim Levy and Marshall Sarnat, eds., New York: Academic Press, 1977.

Определение ставки лизинга промышленного оборудования с помощью экономико- математических методов. Gutman, E.; Yagil, J. A practical derived lease rate algorithm // Management science. - Providence, 1993. - Vol. 39, N 12. - P. 1544-1551;

Модель определения продолжительности лизинга (аренды оборудования) в контексте проблемы монополиста, владеющего товарами длительного пользования. DeGraba, P. No lease is short enough to solve the time inconsistency problem // J. of industr. economics. - Oxford, 1994. - Vol. 42, N 4. - P. 361-374 Bibliogr.: p. 374.;

Анализ скрытой стороны лизинга. О налоговом эффекте возвратного лизинга. Методика для определения уменьшения величины дохода бюджета; доход пропорционально распределялся между продавцом / арендатором, покупателем / арендодателем и третьими лицами. Также сформулированы процедуры, используемые при применении этой методики оценки. sale-leaseback. Analysis of safe-harbor leasing: A rep. : for the use of the Comm. on ways a. means, US House of representatives a. the Comm. of finance, US Senate, June 14, 1982/ Prep. by the staff of the Joint comm. on taxation. - Wash.: Gov. print. off., 1982. - III, 48 p.

"Федеральные лизинговые методы" - слушание перед комитетами конгресса США. Палата представителей, 28 февраля 1983. Обзор аренды как способа бюджетного финансирования. Разбирательство недавнего решения о финансировании в размере 2,39 миллиарда долларов арендной сделки для постройки и фрахта 13 судов военно-морских сил США. Об 270 миллионах долларов налоговых недоимок и участии третьих лиц в подобных сделках. Federal leasing practices: Hearing before the Subcomm. on oversight of the Comm. on ways a. means, House of representatives, 98 Congr., 1st sess., Febr., 28, 1983. - Wash.: Gov. print. off., 1983. - III, 195 p - (Ser.; n 98-8).

Методика оценки эффективности финансирования предприятия путем лизинга или банковского кредита. Модель принятия финансовых решений. Petrolillo, P. Leasing e mutuo: un tentativo di analisi finanziaria finalizzata alla scelta della fonte di finanziamento // Riv. bancaria. - Milano, 1992. - A. 48, N 3. - P. 71-83;

"Закрытые фонды недвижимости. Метод определения внутренней процентной ставки и налоговый потенциал" - методика расчета процентной ставки в закрытых фондах недвижимости и лизинга. Кредитно-финансовые учреждения. Германия. Hugel, R. Geschlossene Immobilienfonds: Interne ZinsfuSmethode und Steuerpotential // Bank. - Koln, 1996. - N 6. - S. 362-367;

О причинах заключения лизинговых договоров предпринимателем для финансирования инвестиций. Анализ на основе теории агентства. Германия. Huber, B. Okonomische Analyse von Leasingvertragen. Ztschr. fur Wirtschafts- u. Sozialwiss. - B., 1994. - Jg. 114, H. 1. - S. 63-80.;

Материал об использовании лизинга в государственном секторе Нидерландов, раскрывающий особенности видов лизинга и дающий сравнение налоговых условий проведения лизинговых операций. Boorsma, P.B. Leasing in the public sector, with special reference to the Netherlands. Publ. finance - Finances publ. - Konigstein, 1995. - Vol. 50, N 2. - P. 182-200 Bibliogr.: p. 198-200.

Представленные выше зарубежные работы написаны в разных странах на временном отрезке более 40 лет. В этих работах много общего, и похожие проблемы рассматриваются, конечно же, есть критика и ссылки на указанные в перечне и другие зарубежные работы. Объединяет эти работы рыночный подход к решению проблем лизинга и в них не найдено упоминание о так широко известном в России методе расчета лизинговых платежей, ограничивающемся суммированием затрат арендодателя.

В заключение считаю необходимым обратить внимание на то, что два направления в разработке методик лизинга до настоящего времени в России развивались параллельно. Отечественные методики расчета лизинговых платежей, основанные на калькуляции затрат лизинговой компании, не имели ничего общего с анализом эффективности лизинга, традиционно выполняющимся на условиях его сравнения с альтернативными вариантами финансирования инвестиционного проекта. Судя по всему, считалось, что это два самостоятельных направления анализа, несвязанные между собой.

Построение лизинговой операции всякий раз требует творческого подхода финансовых менеджеров и какой-либо всеобъемлющей методики мне, к сожалению не известно. Вместе с тем, имеются наиболее общие установки для определения арендных ставок в лизинге, расчета величины лизинговых платежей и составления графика их выплат. Известный задолго до появления лизинга в России подход арбитражного ценообразования на лизинговые услуги, по меньшей мере, должен быть изучен и оценен с точки зрения его приемлемости в российской практике.

http://unlease.ru