Зорина Мыскова, генеральный директор "БДО Юникон Северо-Запад"

Ни для кого не секрет, что сегодня капитализация российских компаний явно недостаточна, а их акции недооценены. Проблемы корпоративного управления - малая или отсутствующая финансовая и управленческая прозрачность - одни из важнейших причин недостаточной капитализации.

Важнейший ресурс роста капитализации

Инвестор всегда оценивает различные варианты развития компании и связанные с этим перспективы, и только потом принимает решения о покупке тех или иных акций. Чем конкретнее, точнее он может оценить благоприятные сценарии развития компании, тем большую цену он будет готов заплатить за акции. Это, а также правильная оценка рисков приводят к росту капитализации. Чем реальнее инвестор сможет оценить последствия возможной реструктуризации, тем более прогнозируемой будет его реакция.

Если же потенциальный инвестор не может достоверно оценить риски, тогда именно риски определяют цену акций, и эта цена снижается. Иными словами, необходимы: прозрачность, понятность и предсказуемость. Это касается структуры управления, финансовой информации и прав акционеров.

Культура менеджмента - вот что сразу поднимает капитализацию. Российские компании должны платить дивиденды, но в России не принято. Невозможно представить себе инвестора, который захочет приобретать акции, которые не растут в цене и по которым не выплачивают дивиденды.

При этом получается порочный круг: недостатки корпоративного управления отпугивают инвесторов от российских акций, что, в свою очередь, лишает рынок его дисциплинирующей функции.

Когда акции недооценены, они, как правило, выступают в качестве не инструмента корпоративного финансирования, а орудия корпоративной интриги, что ведет к еще большему подавлению рынка.

Ориентация на долговременный бизнес

В отличие от `частных` компаний, где приоритетным является увеличение прибыли, `акционерные` ориентированы на капитализацию. Владельцы этого типа компаний имеют мужество верить, что пришли на рынок надолго и срок жизни созданных ими компаний будет исчисляться не годами и даже не десятками лет. Установка на долголетие и есть побудительный мотив для инвестиций в корпоративную культуру.

В большинстве других случаев эти вложения не оправданны. Пример эффективности одного из инструментов корпоративного управления: по результатам недавнего исследования, в котором участвовала тысяча компаний из 47 стран, наличие в компании стратегии управления персоналом повышает прибыль на одного сотрудника на 35%.

На основании полученного результата можно предположить, что компания привлекает к себе интерес наиболее профессиональной части рынка.

Рейтинг корпоративного управления

Факторы, влияющие на оценку корпоративной культуры управления, очевидны:
- дружественная позиция по отношению к миноритарным акционерам;
- регулярная публикация отчетности по международным стандартам;
- наличие в совете директоров независимых представителей;
- выплата дивидендов.

По результатам отслеживания и публикаций рейтингов корпоративного управления Standart&Poors сам факт таких публикаций способен влиять на рост капитализации компаний. Пример - Аэрофлот, акции которого поднялись на 20% после опубликования рейтинга и упали, когда рейтинг был пересмотрен.

Недавно азиатское подразделение банка Credit Lyonnais выстроило свой список компаний, разделенных на группы в зависимости от качества корпоративного управления, и продемонстрировало, что лучшие по этому показателю выросли на рынке за последние несколько лет гораздо сильнее, чем худшие. Они также определили, что соотношение стоимости компании на рынке и балансовой стоимости ее активов по лучшей группе составляет 7,5 раза, а по худшей - 1,6 раза.

При наилучшем качестве корпоративного управления соотношение стоимости компании на рынке и балансовой стоимости ее активов достигает 750%, при наихудшем 160%. Получается, что при прочих равных условиях за счет улучшения качества корпоративного управления можно увеличить стоимость компании почти в 5 раз.

Кодекс корпоративного поведения

С введением кодекса корпоративного поведения компаниям дают возможность самим добровольно следовать нормальным стандартам поведения. Следуя международным стандартам корпоративного поведения, компания может продемонстрировать капитальным инвесторам и существующим акционерам установленные ею нормальные принципы управления и отношение к инвесторам.

Невозможно предположить, насколько быстро после введения в действие кодекса корпоративного поведения в России можно ожидать большого притока инвестиций. Очевидно, это только один из элементов стимулирования притока инвестиций. Уже сейчас ясно, что российские компании являются недооцененными и их капитализация не соответствует их реальной стоимости. Они могли бы быть оценены более высоко, но только в том случае, если инвесторы получат гарантии вложения своих средств.

Одной из основных гарантий является улучшение корпоративного управления, потому что именно это приведет к резкому снижению риска ущемления прав как иностранных, так и российских акционеров.

Источник: "Экономика и время" №5 9 февраля 2004 г.